场外期权资质开通

在场外期权资质方面，与传统基建相比，新基建的推进，能够形成创新属性的投资拉动，场外期权资质开通要求进而促进经济的高质量转型。新基建相关的信息基础设施、融合基础设施与创新基础设施的产业链具有高技术属性，其涉及的5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等具体领域的发展，能够带动大量新业态、新就业与新需求。

一级交易商应当根据自身合约设计要求及标的范围确定是否接受二级交易商的个股对冲交易。一级交易商应当建立公平、公正的个股期权报价机制，不得利用交易优势地位等进行不正当竞争。二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。二级交易商应确保其与对手方和一级交易商分别达成的个股期权合约挂钩标的、合约期限、合约规模、收益结构等交易要素基本保持一致。

客户在场外期权资质开通后与交易商签署SAC，与交易商开展挂钩个股的收益互换，向交易商支付全额保证金（即合约名义本金全部）——假设开展的是5000万名义本金的个股XYZ多头互换，客户需向交易商支付5000万保证金；这5000万保证金在交易商的簿记上，显示为客户的资产。交易商基于对冲目的，在与客户开展多头互换交易的在二级市场买入现货——假设交易商由此获得市值5000万的个股XYZ。客户通过与交易商开展多头互换交易，以置换账户中持有的现货多头。此时站在客户角度，是将股票持仓转化成了互换头寸；客户支付的全额保证金被转化为对等市值的股票，即所谓的“保证券”。

由上可知，场外期权资质开通后的“保证券”雪球需被拆解为2笔交易，即交易商与客户开展全部的初始保证金的个股收益互换、以及向客户卖出不收取初始保证金的雪球期权。其中，“保证券”来源于客户为个股互换支付的保证金，而雪球期权交易也建立在互换“保证券”的基础之上，这一业务模式的实质是“联合/组合盯市”，是对多笔交易风险敞口的综合管理。