认识大宗商品贸易融资

一、金融机构的角色
对贸易公司来说，金融机构是极为重要的利益相关者。贸易公司是重要的短期借款人；它们依靠大量且源源不断的资金支撑业务的持续与发展。
贸易商的活动需要大量的资本资源。它们在全球范围内寻求货源、存储、混合并交付大宗商品。贸易商可能投资于码头、物流和基础设施构架以便改善交易的运作效率。
贸易商需要能帮助其在任何市场环境下有效经营的融资模式。大型贸易公司，如托克，通常会多样化融资的来源与结构，并在不同的地区筹集一系列还款进度的资金。


二、融资交易
贸易商依靠短期担保借款机制支持其大宗商品订购活动。大宗商品贸易商是与具体大宗商品交易相关的传统贸易融资的高频使用者。
银行以信用证形式，向卖方提供短期借贷融资，其中以大宗商品作为担保。这些工具有一定意义的自偿性，因为相关大宗商品的出售所得会立即用于偿还借款。
债务的偿还来自于贸易本身，因此并不依赖于贸易公司作为中间商或者Zui终买家的信誉度和现金流。银行提供交易融资是在确保出现任何违约的情况下，它们能够使用相关抵押商品获得偿还。
贷款的规模被标记为市价至少每周与相关大宗商品的价值一致。银行代表买方向卖方提供信用证（LC）以便促成交易。该文件是银行支持的保函，只要满足一定的交付条件，卖方会收到全额付款。
卖方应得到保证，即如果买方不能够为购买付款，银行应付清欠款。在一些新兴市场，按照法律规定要求卖方查询买方的信用证以便登记销售，这样使得交易更加透明化。
可兑现且可进行支付的信用证（LC）所满足的条件之一便是提单展示。提单是一份正式的文件，其中赋予了对向持有人转移的货物的所有权的凭证。其作为一个收据表明货已装船并交付给买方。

1. 双边贸易融资
第一步贸易商或贸易商银行通过卖方银行向卖方开立信用证。该事件的具体顺序是卖方将货物装船。当这些由承运人检查后，卖方收到一份提单，然后他将该提单出示给相应银行获得付款。所以卖方并不依赖贸易商的信用支付，而是依赖于自身银行的信誉度，而这反过来也依靠贸易商银行的信用情况。
第二步发给贸易商一份提单副本，给予其相关货物的所有权。
第三步买方向贸易商出具信用证。这使得贸易商放心，即买方能够且愿意支付。贸易商向买家银行出示提单并获得付款。
该系统运作良好，且满足了卖方。因为只要出示提单他便可得到付款，而无需依赖任何贸易公司或进口商的信誉度。这也允许大宗商品贸易公司在其资产负债表上持有比一般公司多得多的银行债务，因为该交易融资债务依赖于另一个合约对手方。但是这种针对个体货物利用信用证和提单进行双边融资的安排非常耗费人力。所以贸易公司运用其他技术为大宗商品贸易筹资。

2. 集合抵押
在进行一定规模的常规交易的地区，一些公司，包括托克已经建立了一个贸易融资银团。每隔一段时间，贸易公司便向一家或几家银行提供所有其库存和应收款项的概要，并据此协商信用额度。
托克（Trafigura）在墨西哥已经与一些银行建立这样的关系，它在那里购买并存储了大量铜、铅和锌精矿，在世界其他地区也有类似的借贷基地。

3. 回购协议
回购协议涉及贸易公司将大宗商品卖给一家银行并同时协定一周后买回。该运作通常涉及伦敦金属交易所的等级金属，会重复数周，因为银行认为拥有此类物质而非对其融资更具吸引力（就资本回报率而言）。这是因为银行对资产所有权的监管资本要求比借贷活动低。

4. 银团预付款协议
一旦贸易公司成功商定预付款协议，它们会转向批发市场并以此协议作为保障与一组跨国银行商议一个银团贷款协议。2008年金融危机后全球出现普遍紧缩。许多银行已经不再直接贷款给新兴市场国家，但是银行仍愿意以大宗商品贸易公司作为中介间接给它们放贷。


三、为对冲成本融资
自全球金融危机爆发以来，监管机构已经对与衍生品相关的信用风险变得更警觉。它们已经引入更严格的资本要求以防御由于衍生品交易导致的系统性崩溃。这已经增加了场外交易（OTC）衍生品的成本。此做法推动了有利于在受监管的交易所交易的全球趋势。
因此，对冲，乃至运费衍生品，越来越多的在清算市场进行。在这种市场进行的每笔交易的对手方之间都存在一个清算机构。这就保证了即使一方违约，交易仍可继续进行。通过在大型电子交易所被大量交易的期货合约进行对冲是一种高效率、低风险管理净价风险的方式，但这也有代价。
清算机构需要确保它们有足够的抵押品保护自身免受违约损害。它们要求任何有敞口头寸的交易商提供保证金，当发生违约时，则要没收保证金。
贸易商被要求在开始交易时递交初始保证金。在每个交易时段结束时，所有头寸都要按市场价格调整并且当日交易的损益在对手方之间转移。那些亏损的头寸需要在下个交易时段开始前放置额外资本，被称为变动保证金，以避免自动违约。大宗商品交易公司必须维持变动保证金以免它们的账户被封，从而导致其现货交易不能对冲。在动荡的市场条件下，这些变动金额可达到数百万美元。
既然这些是对冲损益，它们Zui终都被与其相关的实物贸易的收支所抵消。然而，实物贸易和金融头寸的现金流会存在时间错配，因此需要为其融资。讽刺的是，该错配在标的实物资产价值升高时Zui为严重。
例如，如果一个贸易商购买了石油货物，此时油价上涨，那么货物值也在上涨，但是直至航运结束时，该附加值才会实现。贸易商已经利用期货市场以固定价格出售石油来对冲其头寸。当油价上涨时，该期货头寸会导致每日损失。每天期货头寸遭受损失时，贸易公司必须补充变动保证金。
为了满足这些突然的流动性需求，贸易公司维持大量的来自银行的信用额度。许多Zui大的贸易商商定短期银团贷款工具以满足该需求。
尤为重要的是，这些信贷工具包含相当净空。Zui大的潜在对冲成本会发生在波动性Zui大的时候。为了维持他们融资后盾的信心，贸易商必须能够在任何市场情况下顺利经营。


四、企业融资
交易性贸易融资为大宗商品贸易商每日赖以为生的在全球范围内购买、运输和出售商品的业务提供了金融燃料。但这些都是短期借贷，银行并没有持续的义务继续提供贷款。
贸易商属于资本密集型经营；贸易商必须确保自身能够长期获得资金。贸易商需要灵活处理突然的资金紧缩，使其能够在困难的市场环境下开展业务。贸易商也想要金融净空这样通过所谓的，购买或建设一个新的港口设施来拓展其物流基地。
对于那些已经公开上市或准备上市的大宗商品贸易公司来说，可以股权形式获得长期融资。
但是绝大部分大型商贸公司更愿意保持私有的合伙制形式。因此，贸易商必须考虑以其他方式来吸引长期金融支持。


五、证券化
一些贸易公司已经成立特殊目的工具（SPV）依靠贸易应收账款发行长期债券。机构投资者购买这些资产支持证券。从一定意义上讲，这是资本市场运作和贸易融资的一个混合产品。其工作原理如下。当一家贸易公司卖出货物时，它得到一张承诺，在假设30-60天内支付货款的发票。相比等待那么长时间的付款，贸易公司立即将发票出售给其证券化工具。特殊目的公司使用其债权工具所筹得的资金购买这些应收账款。反过来，这些应收账款支持了给予贸易公司长期贷款的循环债券工具。该机制缩短了贸易公司的流动性周期，使其能够进行更多交易。
一些贸易公司在企业银团贷款市场和资本市场已经非常活跃，并且已经发行了长达五年期的债券。但是，在债券市场招徕投资者的代价是私人大宗商品贸易公司财务状况更加透明化的监管要求。托克在2013年里程碑式的发行了永续债券，该债券没有明确还款日期并在一般公认会计准则下被划分为权益。公司在承诺一年公布两次财务报表的情况才被允许发行此类债券。


六、资产出售
在当今竞争加剧格局下，套利主导的交易利润率有所下降。大宗商品贸易公司愈发依赖于可以降低交付总体交付成本、减少存储成本、强化分销渠道或者提供生产源头的优先接入的战略性资产。
控制此类资产赋予贸易公司极其宝贵的竞争优势。例如托克（Trafigura），已经投资超过10亿美元改善哥伦比亚的交通基础设施。其已经在该国的主河道建立一个新码头，并kaifa出一套河流运输系统。由于改善物流，它能够比其竞争者更经济地运输货物。意料之中，该竞争优势地位会带来该国国际贸易中更大的份额，这远比庞大的初始投资更有价值。
控制并非必须意味着所有权。托克（Trafigura）有一个购买不良资产、发展资产然后在不放弃控制的情况下出让资产的履历。例如，在2011年，托克收购了位于德克萨斯州科珀斯克里斯蒂的石油港口综合体系，仅因为油页岩生产正在兴起。
三年后，托克（Trafigura）已经kaifa了该综合体系，科珀斯克里斯蒂成为石油生产的重要枢纽。其向一个专业的码头运营商卖出多数股权。更重要的是，它保留少数股权并享有该码头的商业使用权。该出售释放出超过8亿美元可用于再投资的资金。
贸易公司拓展对战略性资产控制的另一个常见做法是参与合资企业。许多公司都有战略合作伙伴，这些合伙人通常是资产丰富的机构，如主权财富组织。通常情况下，贸易公司贡献一部分财务资源并管理经营事务作为共同所有权的回报。


七、资产负债表管理
Zui终，贸易公司资产负债表质量将决定其有效竞争的能力。对杠杆率的担忧会提高债券要求回报率，从而影响其在资本市场借贷的能力。担保其债务的成本也可能上升。
更为要紧的是，将其债务评级维持在投资级决定了贸易商能否继续有竞争力的进行贸易。贸易公司依赖于强有力的信用状况以获取对其数以百万吨的石油和金属货物至关重要的资金。


八、延伸思考
贸易公司总买卖价值远超过自身资本资源。为此，它们招募金融机构的资金。由于有大宗商品作为担保，银行愿意提供贷款。
我国随着钢贸事件的波及，动产质押这个业务目前已经基本成为各大银行全面封锁的业务。也就是说不做担保，不做托底，银行基本不会去碰这块的业务。
我们认为未来中国大宗商品供应链融资的方向应该从单纯的存货融资向产业链融资去发展。未来三到五年是中国金融行业的变革年。这次变革是围绕着新技术进行的一次系统化的变革。传统的担保信贷是以资产为核心，而变革后的供应链金融是以数据为核心，这其中就包括存货的行为数据、货主的交易数据、以及下游终端买家的客户数据。
这次银行变革的思路重点是从传统的以“银行产品”为中心，向“场景数据”为中心转化。从传统的固定的银行产品，到现在随场景不断变化的产品，从传统的一对一大客户服务，到现在批量的同类的线上交易的用户群。从传统的重视贷前，到现在的重视贷后管理和监控。从传统的网点竞争，到现在的细分行业深入认知的竞争。
银行对于风控工具也进行了系统化的变革，从原来所说的六表，三评估，到现在的依赖大数据，，人工智能，物联网，云计算，以保证交易的真实性，风险的可控性，预警的及时性，Zui终将风控控制在银行可以接受的范围之内。
大数据往往指的是在操作的过程中产生的“行为数据”。目前新物流已经具备将运输过程中的数据进行采集的能力。新交易平台能将仓储数据通过数字化仓库+存证的方式进行采集。这样就可以打通仓储运输的底层物流全环节的行为数据。通过打通底层的行为数据，以及打通数据形成的结构化的单据，包括仓单，提单，运单等物权凭证，进而向打通整个产业链的底层去发展。
同时，再加交易平台上的交易数据，就可以组合成全链条的在线金融产品。以数字化资产为基础再组合线上票据融资的相关产品，这样的产业中台就会逐步转化成产业与金融间的骨干通道和枢纽。
来源：网络综合