周期角度：国产算力链与半导体制造国产替代两条主线清晰。景气度方面，全球半导体需求自2023年4月触底以来呈现上升趋势，9M24全球半导体销售额合计4,450亿美元，同比增长18.6%，其中的结构性分化仍然存在。相较于持续向好的需求景气度，前三季度半导体板块的股价走势稍显疲软，2024/1/1~2024/9/23申万半导体指数累计下跌24%，跑输沪深300和申万电子，主因上半年热点行情更多集中于消费电子、通信及海外半导体领域。OpenAI、英伟达GTC、ComputeX2024、苹果WWDC24等大会召开，先后引发市场对算力芯片、光通信、铜链接等算力基础设施以及由苹果带领的AI端侧应用落地的高度关注，而在国内半导体和元器件厂商中，鹏鼎控股、胜宏科技、寒武纪等厂商在上述行情中获益。进入三季度末，半导体板块股价出现明显反转，9月24日国新办发布的一系列金融政策组合拳带动整体市场情绪，其中申万半导体指数在2024/9/24~2024/11/20累计上涨66%，大幅跑赢沪深300和申万电子，我们认为一方面是由于市场看好半导体作为新质生产力的长期发展空间，另一方面是由于临近美国大选，市场更多地聚焦于国产算力芯片以及国产设备零部件等重点环节，近两月茂莱光学、国芯科技、寒武纪、中芯国际-A、中科飞测等标的明显领涨。我们也看到下半年端侧AI新品频出及多款AIoT终端发布，AI在端侧的落地亦成为市场看好的方向之一，半导体中AIoTSoC供应商中科蓝讯、恒玄科技受益较多。