期权的行权价格 :对项目拥有权利的公司决定对项目进行投资时,即为项目的延迟期权被执行。进行这笔投资的成本为期权的执行价格。这背后的基本假设是,这个成本始终保持不变以现值计算,而且产品带来的任何不确定性都将反映在产品现金流的现值上。期权的到期时间与无风险利率 :延迟项目的期权在项目权利失效时到期。由于竞争会驱使项目的收益率回落到投资所需要的蕞低收益率水平,因此在项目权利到期后,后续投资的净现值假定为零。期权定价所采用的无风险利率应为期权到期时的利率。尽管在公司对项目拥有明确权属时,期权的寿命很容易估计,但如果公司仅对取得项目占有一定的竞争优势,确定这个寿命期就会困难得多。
显而易见的是,尽管延迟期权内嵌于很多投资当中,但使用期权定价模型对这种期权估值会带来若千问题。首先,期权对应的标的资产是不可交易的,这就导致难以估计其价值和方差。我们或许可以辩解,可以根据项目的预期现金流和折现率来估算,尽管这会有误差,但毕竟可行。但方差更难估计,因为我们的目的是估计项目价值在长期内的方差。其次,价格在长期内的变化可能不符合期权定价模型所假设的价格路径,尤其是价值持续小幅增长且价值变化在长期内保持不变的假设,难以在真实投资中证明其合理性。
例如,突然发生的技术变革可能会明显改变项目价值,不管增加价值还是破坏价值。公司对项目享有的权利可能没有具体期限。比如说,一家公司拥有明显超过竞争对手的优势。进而,这种优势或许可以转化为公司在一定时期内对项目享有的排他性权利。但这种权利毕竟不同于法律制约,而且其效力的衰减速度可能会明显快于预期。在这种情况下,项目本身的预期寿命是不确定的,而只是一个估计值。不可思议的是,期权预期寿命的不确定性可能会扩大现值的差异,并借此提高项目权利的期望价值。
场外期权需以机构投资者的形式参与,机构投资者则需要满足以下三个条件:
1. 企业近一年末净资产不低于5000万
2. 投资者具有3年以上金融相关投资经验
3. 企业近一年末金融资本不低于2000万
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汉计诚已经拙,难以自己夸。明妃去时泪,洒向枝上的花。狂风日暮起,飘泊落在谁家。红颜胜过人多薄命,莫怨东风当自己嗟。