2020年2月14日,央行发布《关于进一步加快上海国际金融中心建设和金融支持协助申请场外期权一体化发展的意见》提及,要发展人民币利率、外汇衍生产品市场,研究推出人民币利率期权,进一步丰富外汇期权等产品类型。因此后续来看,我们认为利率衍生品市场,尤其是期权类品种将迎来发展的提速期。当前利率衍生品的参与主体仍以金融机构为主,企业只能进行以套保为目的的衍生品交易,而中小金融机构在衍生品交易市场上也面临一定的局限性。
相比于成熟资本市场,我国期权市场发展起步较晚,当前场内成交活跃度较高的品种以股票期权和商品期权为主,利率期权目前仍在起步阶段;场外而言则是外汇期权为主。外汇期权的成交以银行间批发市场为主,期限多集中在短期,套保属性强,且相比外汇远期而言成本更低,2018年以来增速超过外汇远期。从商品期权的发展来看,协助申请场外期权的监管机构目前对于已经具有期货品种的商品,去开发相应的期货期权品种持更开放态度。所以随着期货本身品种的增加和成熟,未来也会有更多商品场内期权的推出。从海外市场经验看,对于商品期权和国债期权而言,一般都是先开发期货品种,然后开发期权品种。按照这个经验,未来中金所的利率期货和期权可能也会参照这个模式。
虽然标的资产不同,但各类利率相关期权的作用和功能较为统一,包含价格发现、风险管理、套利交易和资产配置。与已经推出的线性结构衍生品(互换和期货)相比,利率期权具有自身的一些特点:
1)期权除了提供杠杆属性外,还额外包含了保险属性。利率期权可以使投资者在利率向有利方向变动时能够得到收益,而同时在利率向不利方向变动时得到保护,蕞大的亏损就是期权费。
2)同时期权的杠杆属性也比期货更为灵活,期权的杠杆会随着到期日资产价格的变动而变动,其上限为现券价格除以期权费。
3)期权可以提供更为精细的风险管理功能,比如可以对冲价格波动的风险,而期货和互换只能对冲价格方向变动的风险。
4)对于期货期权而言,其还有一个好处是可以避免交割,因为多数情形下标的期货合约会在到期日之前被平仓。
完善协助申请场外期权的国债期货市场建设,进一步对投资者进行扩容,抓紧引进银行、保险自营资金入市,以提升国债期货价格发现等功能,同时为各类机构提供便捷的套保工具。除了投资者扩容外,还可以推出指令组合等各类交易制度,进一步完善国债期货市场的基础设施建设。我们认为不排除今年有可能看到银行和保险自营资金被予以进入国债期货市场,从我们目前了解到的情况看,商业银行正在做相应准备工作,但具体交易、交割等相关制度方面仍需等待监管的具体指引。如果国债期货市场进一步扩容,对于后续国债期货期权的发展将有很大推动。