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——货币政策在很大程度上已经达到了当前紧缩周期的高度。在开始放松政策之前，许多中央银行可能会坚持下去。目前大的问题是利率何时开始下降以及将下降多远。波兰国家银行和巴西中央银行等中央银行已经开始降息，但我们的看法是大多数中央银行——包括美联储和英格兰银行——要到2024年才会开始行动，中期利率将稳定在比Covid疫情之前的十年高得多的水平。

——更高的利率正在损害商业地产市场，减缓住房交易的步伐。美国的一个主要问题也是公司债务的很大一部分，需要在2024年以更高的利率进行再融资。加拿大创纪录的家庭债务也仍然是当地前景的重大风险。

| 全球贸易和价值链：动摇而不是被激起

第二次世界大战后，贸易开放度急剧增加。世界贸易占国内生产总值的比例从1975年的33％增长到2008年的64％的峰值，至今仍保持不变。与全球价值链（GVC）相关的贸易，以中间投入占总产值的份额来衡量，已从1990年代中期的47％上升到2014年的峰值52％，此后一直持平。近年来，资金流动已趋于稳定，这使一些人猜测全球化可能正在转向。

近的证据支持这样的观点，即各公司正在努力重组生产。毕马威看到，考虑调整物流以降低风险的客户有所增加，但进展缓慢。例如，一家大型制造商已将一些笔记本电脑和手机的生产从中国转移到印度和马来西亚。这是制造基础多元化的一个例子，但不应将其与近岸外包混淆：制成品仍在大规模流动距离是因为它们价值高且运输相对便宜。无论是在能力建设方面，还是在新地点建设劳动力的技能基础方面，建立一个全新的生产基地都是昂贵的。

| 美国：经济经受不利影响

美国经济有望在2024年停滞但不会崩溃。软着陆之路看来是可能的，甚至是可能的，旅程还远未完成。

夏季，银行在衰退地区维持贷款标准。美联储提出的一系列特别问题显示，相当数量的信贷紧缩措施仍在进行中。信用评分在680或以下的个人将很难获得信贷；随着我们进入2024年，这涵盖了将近一半的借款人。

| 加拿大：经济继续放缓

加拿大银行（BoC）与美国联邦储备银行的快速加息步伐相匹配，政策利率在2023年7月达到5％的峰值，为2001年以来的高水平。货币政策的速度更快与美国相比，对整体经济的传导机制，因为抵押贷款的续期要早得多。大约三分之一的家庭拥有固定利率抵押贷款，其中大多数在五年后到期。

2022年初，就业人数超过了疫情之前的水平，2023年底可能比上年增长约2.5％。预计服务提供行业将继续引领薪资增长；四分之三的劳动力在服务业工作，而商品行业的这一比例仅为15％。

| 巴西：未来还会有更多降息

2023年上半年之后，增长有所放缓，基本超出了预期。国内需求经受住了持续的紧缩货币政策的不利影响，国内消费和进口均有所改善。与2023年夏季相比，2024年可能会有所缓和，但仍然是强劲的一年。

从6月到9月，通货膨胀率呈上升趋势，但这种趋势在2023年10月发生了逆转。这使通货膨胀回到了正确的方向，朝着巴西中央银行（BCB）的3-4％的隐含目标迈进。服务业的通货膨胀率仍然比其他地区更稳定。

| 墨西哥：从近岸外包中获益

预计到2024年，墨西哥的经济增长将持平，但仍好于整个地区的经济增长。由于地缘政治风险和成本压力，推动近岸和/或友岸业务以及美国-墨西哥-加拿大协议（USMCA）推动了制造业并刺激了就业增长。

墨西哥是拉丁美洲中央银行浪潮的一部分，这些中央银行在出现通货膨胀的初迹象时就开始提高利率，而在美国联邦储备银行之前，欧洲中央银行和英格兰银行。墨西哥银行（Banxico）的政策利率仍处于11.25％的峰值。通货膨胀的反应与央行的意愿一样，预计将在2024年之前继续下行。随着通货膨胀率达到该银行3％的通胀目标，预计Banxico将在2024年初开始降息。