一代“鞋王”转型思路五年前退市前，百丽拥有线下直营门店数过2.08万家，上市，明显的变化是百丽“变轻了”：截至目前，百丽拥有9153家直营门店，砍掉了过一半门店。与之形成对比的是，百丽的运营做得非常重，从企划、设计、研发、生产、零售到客户运营全部自己承包，并在招股书中用“垂直一体化”概括自己的商业模式。通过收购、代理和分销等方式，形成矩阵，布局17个鞋履和5个服装，其中自有占比59%。去年双11，天猫上前五大时尚女鞋有4个为百丽所有。服装业务是其第二增长曲线，收入由截至2020年2月的24.5亿，增长21%至截至2021年2月的29.6亿，但从业务划分看，鞋履依然是其支柱业务，连续两年营收占比高于85%。如果从数据层面分析，百丽的转型，离不开渠道转型带来的正向反馈。公开资料显示，百丽已布局天猫、京东、唯品会等传统电商平台及抖音、小红书等多个社交媒体平台，截至2021年11月30日止9个月，百丽的线上收入占比过25%。百丽在招股书中还透露，目前已聘请过60名KOC，建立约150人的自有专职直播团队，以及过120名主播来进行。直播销售额已占线上销售额约30%。但关店押注电商和直播，并不是一条的路径，直接抄作业并不可行。一个鲜明的对比——2019年中，达芙妮也曾提出“轻资产”的业务转型目标，一口气关闭了2000多家门店，此后一年变得为激进，达芙妮甚至决定关闭所有线下店铺，投入970万港元完善电商业务，将重心转移到授权和电商销售。但效果并不理想，财报显示，2020年达芙妮的电商业务收入为1.5亿港元，较2019年的2.2亿港元下滑了31%。同样是减负、转型，百丽和达芙妮的命运却各不相同。从发展来看，二者区别在于，和达芙妮完全退出线下实体零售相比，百丽并没有放弃自己线下门店的布局——它很清楚9000多家门店，可以通过新零售改革成为自己的优势，这比线下一切的转型路径难度高得多。「电商在线」归纳了其在前后端做出的改变，主要有以下几项：1、门店数据库辅助设计师完成设计。消费者逛门店，以及3D脚部扫描仪技术，为设计师带来了数百万的素材，可以在短时间内将想法转化为设计。2、柔性供应链促进上新。百丽的季前订单只下达相当于当季销量大约40%，后续根据门店及线上渠道的销售情况，下达额外订单。补货在下单后快1内送达门店，而当季迭代的产品从设计到送达门店，整个过程短能压缩到25天。3、线上线下的灵活调配，化店为仓。线上下单，门店即可发货，百丽认为，通过线下门店完成部分订单，可以在没有重大库存风险的情况下满足旺季需求，并优化交付时间及成本。从货品生产、库存管理、人员培训到数字化改革，老靠电商转型的思路并不稀奇，百丽的选择在于，在运营团队和结构还未调整完毕前，没有砍掉自己的线下优势，而是依靠后端生产供应链的优化，推动9000多家线下门店持续不断地反哺线上，逐步进行渠道的改革。
2020年8月13日，国家海关总署将武汉关区纳入第二批跨境电商B2B出口试点关区，增设了“9710”“9810”两个出口监管代码，为中欧班列(武汉)服务跨境电商出口创造了必备条件。跨境电商B2B出口包括两种方式：一是境内的企业通过跨境电商平台与境外企业达成交易后，通过跨境物流将货物直接送达境外企业的直接出口方式（采用“9710”监管模式）；2020年9月12日，湖北跨境电商B2B出口产品200件新疆产西邦啤酒搭乘中欧班列（武汉），到达波兰马拉火车站后，转运至东欧国家爱沙尼亚，并在该国市场上销售。二是境内企业将出口货物通过跨境物流送达海外仓，通过跨境电商平台实现交易后从海外仓送达购买者的出口海外仓方式（采用“9810”监管模式）。跨境电商货物搭乘中欧班列可以更加高效、低成本通往“一带一路”沿线国家，也为外贸发展注入新动能。
场近期担心H&M 等品牌抵制新疆棉问题对中国纺织品出口带来的不确定性，以及欧洲VAT新法案对跨境电商出口带来不利影响。我们认为：a）VAT 早已在欧洲很多国家开始实施，行业早有预期。2017 年12 月5日，欧盟委员会公布了针对跨境电商商品贸易的VAT 规范化的新法案，推出了四大举措，来改善内部针对电商缴纳VAT的效率和环境。本次新法案将取消22 欧元的免税额，执行时间为2021 年7 月1日，但本质上不会削弱中国商品较其他欧盟区外商品的竞争力。b）欧盟内部的本土卖家存在较大产品货源供给的短板。中国商品性价比在增收VAT之后在国际商品中仍将保持很强的竞争力。c）华贸物流作为央企，在欧盟整治外来包裹行业规范的过程中，变相提升了华贸物流在市场中的竞争力。
重申跨境电商的高速发展将为物流行业带来业务增量，本土物流企业迎来物流话语权的回归。行业端：我们认为2020年疫情加速了跨境电商行业的发展，一方面居家办公培养了海外消费者线上消费习惯，为消费者提供了性价比更高的商品；另一方面由于物流费用的上升及人民币升值的影响，倒逼部分代工企业利用电商平台或独立站实现品牌出海、寻求商品定价权。我们预计海外线上渗透率将在疫情后维持持续提升的趋势。
公司发展战略清晰，管理。公司非常重视跨境电商物流行业的发展，2019年至今先后完成三次重要收购，实现跨境电商全链路布局，且跨境电商业务于公司传统主业协同效应强，能充分发挥公司三十余年积累下来的干线运力资源及全球物流资源的整合能力。实现空运端的货源结构优化，提升飞机装载率。
投资建议：我们维持2020-22E 归母净利润预测为5.45、7.25、9.65亿元，同比增长55.1%，33%，33.2%。现股价对应PE 分别为30 倍、23 倍、17 倍。2019-2022E 年3年归母净利润复合增速40%，高于2016-2019 年16%的增速。2021E 年参照1 倍PEG，7.25亿归母净利润估算，市值有望于2021 年达到290 亿市值，维持“买入”评级。
欧洲各国的文化和消费习惯也各不相同。比如，西欧国家具有很强的产品环保意识，愿意为此支付更高的费用。中国企业在产品定位、运输、包装等环节上，应该做出相应的改变和调整。
UPS《网购消费者行为调查报告》显示，欧洲大部分网购消费者喜欢在亚马逊、eBay等大平台上进行购物，但在东欧国家比如波兰，超过90%的消费者倾向于在本地平台购买。
欧洲消费者还喜欢通过移动终端跟踪了解货品的运输状态，并关注灵活的退换货政策。中国企业需要及时做出调整，寻找更合适的平台和伙伴进行合作，以便更好地满足目标市场和客户的需求。
欧洲各国非常重视贸易合规和产品合规问题，欧盟增值税改革也将在7月1日正式生效，中国企业在进入或者拓展欧洲市场时，必须做到贸易合规。一旦发生贸易不合规，就可能出现商品被境外海关没收、增加通关流程复杂性、降低通关效率、列入黑名单等问题。
比如，商品在入境欧洲时，如果海关认为商品价值被低估，就会要求增加后期的审查审计，甚至可能取消贸易企业的低价值申报特权，要求未来对非正式或正式条目支付关税或税金。当地政府对不合规的贸易企业还可能展开调查，坏的情况是将企业列入黑名单，使其丧失进入当地市场的机会。
除了贸易合规，产品和包装的合规合格也很重要。欧盟制定了很多相关的政策。而疫情的全球蔓延，也让欧盟对产品标签和CE认证等提出了更为严格的要求和细化。产品必须符合所有CE标准，才可以获准进入欧洲市场，否则被视为违法行为。
