企业境外上市，如何搭建VIE架构

VIE架构解析：可变利益实体的定义、动因与搭建路径

一、基本定义
VIE（Variable Interest Entity），即可变利益实体，通常称为“协议控制”。指境外投资者通过一系列契约安排，在不直接持有境内运营实体股权的情况下，实现对其实质性经营控制和经济利益获取的投资架构。该结构目前广泛应用于中国企业境外上市融资，以及在特定受限制行业中规避外资准入监管的实务场景。

二、搭建动因：规避三类核心限制
VIE架构的产生，主要基于突破以下三方面制度性限制的需要：

1. 直接境外上市的障碍
境外交易所（如纽交所、港交所等）普遍不接受注册在中国的公司作为上市主体。即便接受，中国公司赴境外上市须获得境内证券监管部门审批，而除H股以外，审批通过率历来较低。通常选择在法律体系完善、税收政策优惠的开曼群岛等地注册上市主体。

2. 特定行业的外资准入限制
中国对互联网、电信、传媒等TMT行业及其他敏感领域实行严格的外资准入管理。外商投资企业（WFOE）可在境内设立，但受限于产业政策，其无法直接持股内资运营公司。需通过一系列协议安排，在合规前提下实现境外投资者对境内企业经营权的控制，并满足境外交易所上市要求。

3.《关于外国投资者并购境内企业的规定》（“10号令”）的约束
2006年商务部等六部委联合发布“10号令”，其中关于“关联并购”的规定实质上收紧了境内企业通过境外关联方间接上市的审批尺度，使传统红筹路径面临更高监管门槛。

三、架构搭建流程

第一步：创始人层面结构设计
各创始人以个人名义设立BVI（英属维尔京群岛）等离岸公司，主要基于税收优化（股权转让收益基本免税）、隐私保护及设立简便的考虑。

第二步：设立共同持股平台
全体创始人通过其BVI公司共同出资，在开曼或BVI设立一家离岸控股公司。

第三步：引入外部投资者
该控股公司与风险投资（VC）/私募股权（PE）等投资机构共同出资设立开曼公司，作为未来上市主体，投资资金在此环节注入。

第四步：设置香港中间层公司
开曼公司在香港设立全资子公司。此举旨在利用内地与香港的税收协定优惠：根据《内地和香港关于对所得避免双重征税的安排》，符合条件的股息预提所得税率可由一般10%降至5%。

第五步：境内设立外商独资企业（WFOE）
香港公司在境内设立WFOE，外部投资资金以注册资本形式注入。

第六步：协议控制境内运营实体
WFOE通过一系列结构性协议实现对境内运营公司的控制，主要包括：

• 《股权质押协议》

• 《咨询与服务协议》

• 《业务经营协议》

• 《借款协议》

• 《投票权委托协议》

• 《股权处置协议》

• 《配偶同意函》

以上协议共同构成控制权与经济利益传导的法律基础，形成“非股权控制”的完整闭环。